摘要：盈利能力是企业生产和发展的基础。在经济发展迅速的背景下，高质量的盈利是企业拥有竞争力的强力保证。本文基于雅戈尔集团股份有限公司2009年——2013年数据，编制管理用财务报表并以权益净利率指标为中心，对公司盈利能力的进行分析与评价，并针对性提出建议，为增强企业盈利能力提供参考依据。
关键字：盈利能力；管理报表；权益净利率；连环替代法
1.绪论
盈利能力是企业持续经营的基础，企业只有在市场经济环境下有效合法竞争、长期持续经营、最大限度地获取利润，才能保证企业相关利益群体的权益。通过对企业盈利能力的分析，可以了解、评价一个企业的经营业绩、管理水平，为企业的中长期发展战略提供有效的组织决策信息，在当今市场竞争日趋激烈的背景下，企业必须不断提高经营管理水平，增强盈利能力。我国学者从企业盈利能力的概念、影响因素、指标计算、构建盈利能力模型、修正盈利能力指标等不同方面对企业的盈利能力进行了研究，为提高企业盈利能力提供了建设性意见。1.1影响企业盈利能力的因素分析
企业的长期健康发展依赖于企业的盈利质量，但往往被许多因素所制约，为此，许多学者从不同角度对影响企业盈利能力的因素进行了的分析研究。秦云飞（2011）[1]发现企业内部控制制度、国家政策在一定程度上抑制了公司的盈利能力发展。同年顾吉字(2011)[2]基于上市公司数据分析研究发现：企业资本结构、股东持股比例、流通股比例、公司的威长性对公司的盈利能力有着重要影响。刘颖(2011)[3]则认为利润结构、会计政策和会计方法的选择、资产运营状况对公司盈利能力有影响。高针针(2013)[4]则主张税收政策、成本费用、资产利用效率 、营业收入是影响企业盈利能力的直接因素。李剑(2013)[5]通过对上市公司现金持有量与盈利能力的实证研究，发现企业现金持有量和盈利能力之间存在显著的线性关系，企业现金持有量越多，企业盈利能力越强，反之亦然。1.2企业盈利能力衡量指标方面的研究
在探讨影响盈利能力因素的同时，对企业盈利能力的量化，能更加客观的评价企业的盈利能力。我国学者在研究企业盈利能力方面，通过选取评价指标指标，对其计算分析，直观的反应出公司的盈利能力质量。郭巧莉(2012)[6]基于上市公司数据对公司的每股收益、净资产收益率、市盈率指标进行了分析，认为要增强企业的盈利能力，提高普通股的每股收益，就要从提高企业的每股账面价值、普通股权益报酬率两方面努力。熊学华(2010)[7]对净资产收益率、总资产报酬率和成本费用利润率等指标进行了分析评价。梁卫华(2012)[8]在几位学者研究基础上，将盈利能力分指标划分为三类：权责发生的获利能力指标（销售净利率、净资产收益率、资产净利率）；收付实现的获利能力指标（销售现金比率、盈利现金比率、净资产现金回收率）；盈利的持续稳定性指标（主营业务毛利率增长率、综合毛利率增长率、营业收入增长率）。江小云（2010）[9]运用层次分析法建立了企业竞争力评价指标体系,总结出盈利能力等9个一级指标，销售利润率等29个二级指标，使企业之间的竞争力具有量化可比性。1.3盈利能力指标体系重点评价要素方面的研究
财务指标是评价企业整体盈利质量的重要依据，所以在评价企业盈利能力时，应当充分考虑影响企业盈利能力的相关要素。杨雪秀(2013)[10]认为人们往往重视企业获得利润的多少，而忽视企业盈利的稳定性、持久性的分析。所以在分析企业盈利能力的时候应重点分析主营业务利润对企业总盈利水平的影响方向和影响程度。来爱梅（2012）[11]通过对上市公司资本结构和盈利能力指标的分析，总结出资本结构和盈利能力方面的共性，为上市公司未来资本结构的动态调整提供了依据。王晓东(2010)[12]总结了常见的盈利能力指标运用的局限性：只能评价企业盈利能力的“数”量，并不能评价企业盈利能力的“质”量。建议引入现金流量来制定企业盈利能力评价指标，来对企业的盈利水平进行评价。吉夏雯(2011)[13]基于对现有盈利能力分析指标的局限性研究，对盈利能力指标体系进行了修正，并提出分析企业盈利能力不仅要结合现金流量和资本结构进行分析，还用考虑偿债能力、营运能力与盈利能力之间的联系。李俊婧（2012）[14]将现金流量引进传统杜邦财务分析体系进而构建新的杜邦财务分析体系，对企业的财务状况和经营成果进行对比分析，直观地体现出引入现金流量后杜邦分析体系所具有的优越性，从而全面地揭示了企业的获利能力与偿债能力。2.文章主体部分
2.1企业盈利能力指标的分析与评价
基于编制的雅戈尔集团股份有限责任公司管理用财务报表数据，以调整后的财务分析体系为核心，计算出表1主要财务指标数据，为后文分析与评价企业盈利能力提供参考。| 主要指标 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 |
| 税后经营净利率（税后经营净利润/营业收入） | 16.59% | 11.63% | 13.75% | 18.72% | 11.44% |
| 净经营资产周转次数（营业收入/净经营资产） | 0.72 | 0.69 | 0.50 | 0.42 | 0.64 |
| 净经营资产净利率（税后经营净利润/净经营资产） | 11.88% | 8.03% | 6.92% | 7.92% | 7.30% |
| 税后利息率（税后利息费用/净负债） | -91.99% | -21.34% | -4.92% | 3.28% | 3.93% |
| 经营差异率（净经营资产净利率-税后利息率） | 103.86% | 29.36% | 11.84% | 4.64% | 3.36% |
| 净财务杠杆（净负债/股东权益） | 10.17% | 38.41% | 71.51% | 73.60% | 67.38% |
| 杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆） | 10.56% | 11.27% | 8.46% | 3.42% | 2.26% |
| 权益净利率（净经营资产净利率+财务杠杆率） | 22.44% | 19.30% | 15.38% | 11.34% | 9.56% |
| 来源：依据传统财务报表编制管理用财务报表数据计算 | |||||
2.1.1权益净利率的驱动因素分解
调整后的财务分析体系，权益净利率的大小主要取决于净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆三个驱动因素，各影响因素的变动对权益净利率的程度如何，我们利用连环替代法加以测定。| 步骤 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 |
| 基期F0=A0+(A0-B0)×C0 | 22.44% | 19.30% | 15.38% | 11.34% |
| 替代净经营资产净利率A因素 | 18.19% | 17.76% | 17.11% | 10.25% |
| 替代税后利息率B因素 | 11.01% | 11.46% | 11.24% | 9.77% |
| 替代净财务杠杆C因素 | 19.30% | 15.38% | 11.34% | 9.56% |
| 净经营资产净利率对权益净利率的影响程度 | -4.25% | -1.53% | 1.73% | -1.09% |
| 税后利息率对权益净利率的影响程度 | -7.18% | -6.30% | -5.87% | -0.48% |
| 净财务杠杆对权益净利率的影响程度 | 8.29% | 3.92% | 0.10% | -0.21% |
| 权益净利率较上年变动 | -3.14% | -3.91% | -4.04% | -1.78% |
| 来源：依据传统财务报表编制管理用财务报表数据计算 | ||||
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图1雅戈尔的经营业绩在最近几年并不是很乐观，趋于经济环境形势，内需增长缓慢，行业竞争加剧，都在一定程度上阻碍了公司的经营发展，影响集团获利。运用连环替代的方法测定报告期相对于基期，各个因素对权益净利率的影响程度，揭示了雅戈尔对企业经营管理的不善，导致权益净利率逐年呈阶梯式下降。
2.2主要指标影响程度分析
2.2.1净经营资产净利率的分析
图2
（1）净经营资产利用率不高。净经营资产净利率受税后经营净利润、营业收入、净经营资产三项因素影响。2009年到2013年，企业的平均所得税税率持续上涨，分别为14.73%、19.84%、21.46%、25.23%、36.18%，加之消费市场萎缩致使团购业务的锐减、刚性成本上涨、内需受国外品牌及电商冲击、房地产受国家政策的宏观调控以及企业退地各方面的影响，导致企业近几年来业绩下滑。低收入，高税额最终使企业经营净利润下降，同时，公司对净经营资产的利用不高，净经营资产平均周转次数在0.6上下波动，导致公司利用净经营资产创造的利润大不如从前，2013年较2009年净经营资产净利率下滑4.59%，平均每年下降约一个百分点。
（2）对权益净利率的影响程度增大。从表2中进一步看出，2010——2013年权益净利率较上年减少分别为：-3.14%、-3.91%、-4.04%、-1.78%，而净经营资产净利率对权益净利率的影响程度分别为：-4.25%、-1.53%、1.73%、-1.09%。就2013年权益净利率较上年下降-1.78%的情况来看，净经营资产净利率的影响程度就占62.23%，其他两项因素也没有对企业获利有所弥补，三项因素同时影响企业获利。
（3）成本费用上升，资产利用不足。通过对净经营资产净利率的分析表明，企业的营业收入虽然上升，但其成本费用增加，从这几年的历史数据看出，企业的营业成本、管理费用、销售费用、财务费用的变动幅度较大，税负过重，导致企业的净利润从2009——2013年连续五年下滑。造成企业净经营资产利用率下降，减小了对企业权益净利率的贡献程度，从2009年的11.88%，下降到2013年的7.30%。表1净经营资产净利率、表2净经营资产净利率对权益净利率的影响程度说明企业未能充分利用企业净经营资产以及在生产经营过程中没有及时对资产的经营配置作出适当调整。
2.2.2 税后利息率的分析
- 利息费用上升。税后利息率是衡量企业是否借款的重要依据，在公司净经营资产净利率保持不变的条件下，影响杠杆贡献率。2009年以来，公司增加借款造成财务费用上升，所持中金黄山和山煤国际股份在2013年计提减值损失达42718万元。加之2012年、2013年持有或处置经融资产所得的收益远高于财务费用、金融资产减值带来的损失，导致2012年以来金融资产带来的收益未能弥补企业发生的利息，使利息费用不断上升。
（3）企业由于借款而减少了股东收益是一方面，另一方面是因为可供出售金融资产的变动而引起的资本公积减少以及企业进行现金分红。
2.2.3 净财务杠杆的分析
（1）财务杠杆上升，负债经营获利更难。净财务杠杆反映的是债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系，揭露了企业的财务风险以及股东权益对债务的担保程度。从企业管理用资产负债表数据显示，集团因出售或处置金融资产，致使金融资产减少，使2009年的到2013年企业净负债从增长505.02%，近五年的净财务杠杆在高达73.60%，导致股东承担了更多的债务保障，从长期角度看，企业的财务状况不佳，财务风险上升。2010——2013年净财务杠杆对权益净利率的影响程度分别是：8.29%、3.92%、0.10%、-0.21%，从该组数据可以看出2010——2012年净财务杠杆弥补了一部分因为净经营资产净利率、税后利息率造成的损失，而2013年，净财务杠杆的影响程度为-0.21%，说明企业净财务杠杆已经失去作用，企业即使借款也不能对增加企业利润。
图3
（2）杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆）对权益净利率的贡献越来越小。近年来，雅戈尔集团的净财务杠杆上升未能充足弥补经营遭受的损失，也就是说企业负债经营并没有为公司股东和整个集团获取利益，反而增大了财务风险，生产经营绩效没有得到改善，导致企业权益净利率下降。从权益净利率的驱动因素分解看出，企业利用净经营资产为企业获得的利润大于企业利用杠杠经营获取的利润。从下表可以看出。
| 主要指标 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 |
| 净经营资产净利率占权益净利率比例 | 52.94% | 41.61% | 44.99% | 69.84% | 76.36% |
| 杠杆贡献率占权益净利率比例 | 47.06% | 58.39% | 55.01% | 30.16% | 23.64% |
| 权益净利率（净经营资产净利率+财务杠杆率） | 22.44% | 19.30% | 15.38% | 11.34% | 9.56% |
| 来源：依据传统财务报表编制管理用财务报表数据计算 | |||||
通过对税后利息率、净财务杠杆的分析，反映出企业杠杆效应越来越小，负债经营获利更难，杠杆效应的大小直接影响到股东收益和公司利益，杠杆贡献率的影响因素是经营差异率和净财务杠杆，从2009年到2013年，公司的税后利息率上升，经营差异率从103.86%下降到3.36%，在此种情况下增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，损害股东利益。净财务杠杆的增大，导致企业财务风险上升，2010——2013年净财务杠杆对权益净利率的影响程度从8.29%下降到-0.21%，说明企业杠杆效应越来越小，到2013年净财务杠杆失效。企业整个杠杆贡献率对权益净利率的贡献程度从高达58.39%跌至23.64%，这无疑是对企业盈利能力有着重要的影响。
2.3现金流对企业盈利的分析
企业经营活动的最终目的是盈利，也是增加股东财富的基本途径，因此，企业的价值取决于企业经营活动产生的现金。从编制的管理用现金流量表可以看出，2010到2012年的公司实体经营现金流为负，说明企业大量吸收了投资人的现金。2013年出现正的实体经营现金流，说明投资者前期的投资获得了利益，企业产生了剩余现金。出现负的实体现金流量，主要是企业在2010到2012年三年中均增加了新债务（质押借款、保证借款、抵押借款、信用借款以及商业承兑汇票贴现），并且出售了交易性金融资产和可供出售金融资产等金融资产筹集现金。到2013年企业因经营运营资本成负增长的影响，增加了企业现金流量，使企业有剩余的现金分配给股东和偿还了债务。| 项目 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 |
| 实体现金流量（万元） | -277046 | -91722 | -35753 | 316880 |
| 债务现金流量（万元） | -607114 | -479519 | -79067 | 141937 |
| 股权现金流量（万元） | 330068 | 387797 | 43314 | 174943 |
| 融资现金流量（万元） | -277046 | -91722 | -35753 | 316880 |
| 来源：管理用财务报表数据 | ||||
表4 现金流表主要数据
3.结论
为更好的提高企业盈利能力质量，为企业的经营管理活动提供参考依据，结合本文研究对象，总结出以下几点参考建议。3.1提高企业净经营资产利用率，同步优化成本费用
企业的净利润和营业收入不能综合反映企业的盈利状况，只有将其与企业投资所得的回报、税收政策以及企业利用拥有的资产对企业创造的价值综合分析，才能更准确的反映企业的盈利能力。在企业经营活动中，既要管理好企业拥有的全部资产，又要充分利用，使其发挥作用，合理配置，减少各资产的闲置和损耗，提高资产使用寿命，从而创造更多的价值。提高企业净经营资产利用率主要从以下几方面入手：
- 提高税后经营净利率，在企业销售额一定的情况下，企业要严格控制生产成本。成本费用是影响企业获利的关键因素，在企业成本费用逐年上升不降的情况下，企业应当严格控制成本费用，将一切影响成本费用的因素纳入成本费用管理中来，必要时制定一套完整的标准成本费用控制激励制度和考评体系，减少一些不必要的成本费用支出，将个人收入与成本费用控制相结合，合理预算成本，债务成本以及合理分担费用的归属问题，调动生产积极性，主动性和创造性，进而提高生产效率。
- 加强对经营营运资本的管理。经营营运资本的有效管理是满足企业进行生产经营活动的必然要求，在保障生产经营需要的前提下，加快营运资本的周转和利用效率，同时分析生产经营状况，合理预估营运资本的需求量。企业生产活动一般分为供、产、销，在这三个阶段内，企业应当合理控制流动资产的占有，不要安排过量而浪费，同时树立良好的经营信誉，适当缩减存货周转，缩短收账期，延长付款期，但应保证有足够的短期偿债能力，这样才能保障企业资金有效利用。
3.2合理筹措资金，有效利用杠杆效应
企业利用杠杆效应筹资进行企业经营活动时，应当进行资金规划，最大限度地减少筹资成本，事前估算筹资经营创造的价值。把握筹资时机，有效利用财务杠杆提高生产，获取利益。- 有效利用净经营资产创造利润的前提下，将税后利息率降到最低，保障经营差异率的平衡。前文已经叙述经营差异率是衡量企业借款是否合理的重要依据，也是影响企业财务杠杆的因素。假设本文研究对象雅戈尔五年来净经营资产得到充分利用，那么企业借款合理程度如下：
| 主要指标 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 |
| 净经营资产净利率（税后经营净利润/净经营资产） | 11.88% | 8.03% | 6.92% | 7.92% | 7.30% |
| 税后利息费用（单位：万元） | -145678 | -124608 | -47138 | 35289 | 37685 |
| 净负债（单位：万元） | 158364 | 584053 | 957305 | 1075393 | 958128 |
| 税后利息率（税后利息费用/净负债） | -91.99% | -21.34% | -4.92% | 3.28% | 3.93% |
| 经营差异率（净经营资产净利率-税后利息率） | 103.86% | 29.36% | 11.84% | 4.64% | 3.36% |
| 是否借款 | 原则上都可借款，但随着时间的推移，借款创造的利润和杠杆贡献会越来越少 | ||||
| 来源：依据传统财务报表编制管理用财务报表数据计算 | |||||
从上表可以看出，企业的税后利息费用逐年增加，当企业增加借款使得财务费用持续上升以及企业金融资产发生减值损失小于金融资产投资得到的收益，就可能造成税后利息率上升，造成经营差异率减小甚至小于零，此时，企业若借款，必然造成股东财富减少，财务杠杆彻底失效。
- 净财务杠杆随经营差异率的变动而变动，保证杠杆的有效性。企业的经营差率每年不可能保持一致，这就需要企业根据生产经营情况决定，经营差异率越来越小，企业可以适当上调经财务杠杆，也就是进行负债经营，但借款要合理，保持在企业偿债能力之内，避免为提高杠杆贡献率而盲目借款，造成财务危机。雅戈尔在2012——2013年利用净经营资产为企业创造的利润超过一半以上，财务杠杆获取的利润较小，企业可以考虑进一步提高经营资产利用，不采取负债经营策略，因为杠杆的贡献率不足4%，也就是说企业获利100元，负债经营得到不足4元的利润，利用企业经营性资产获利至少在96元以上的利润，在表2中，2010——2013年净财务杠杆对权益净利率的影响程度分别为：8.29%、3.92%、0.10%、-0.21%，所以这种情况，尤其是2013年，企业的净财务杠杆失效，借款经营造成股东财富减少，建议企业保本经营，缩减财务风险。
3.3强化电商营销理念，线上线下同步发展
据易观智库发布的最新《中国移动互联网统计报告》显示，截止2014年7月，中国移动互联网用户达6.86亿，远超PC端的网民，同时随着信息时代的发展，许多城市广泛铺设WiFi，满足人们的需求，足不出户就可以买到理想的产品，加之网购的消费者持续上涨，并且各大交易平台运用网络推出不同的团购优惠活动，进一步的促使消费者参与消费，所以基于互联网打通线上信息传递，线下体验，让消费者实现售前体验，再线上消费，同时配套售后追踪服务，提高消费者的满意度。所以，面临这样一个电商时代，利用网络搭建第三交易平台有助于企业的经营活动持续发展。3.4合理利用核心竞争优势
利用品牌优势，挖掘国内市场，打造大众消费市场，扩大市场占有率，不断研发新型产品，以市场需求为导向，同时基于自主生产、网络营销优势，构建分层次、分领域、分区域的差别化战略布局和发展体系，同时依据价值最大化原则制定和执行经营计划，通过度量价值的增加来监控经营业绩。加强成本管理控制。3.5实行人才培养战略
人才是企业的重要资源。企业应当在引进人才后，投入资源专业培养公司人才，一是培养职工在生产、销售、技术、管理方面的知识；二是强化企业管理者的能力，不只会管理，要将理论与现实企业的生产销售、技术操作相结合。使公司人力资源水平不断提升，充分发挥其业务水平，提高工作效率。企业不仅要培养技术型和管理型人才，而且应当建立岗位人才激励制度，实行以价值为基础的管理，提供实习机会、共同培养高校和科研人才，同时建立科学的人才选拔任用、流动调岗和激励等企业管理措施。现在许多公司提倡“导师+学徒”、“老队带新队”、“新人进团”的模式，不断为企业输入新鲜血液，但最终还是面临人才流失，为他人“做嫁衣”的现象，这就说明企业要努力创造留住人心、人尽其才、才尽其用的环境，最大限度调动各类人才的积极性与创造性，才能使企业得到更好的发展。参考文献
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[4]高针针.企业盈利能力指标分析[J].合作经济与科技,2013(17):85—85.
[5]李剑.上市公司现金持有量与盈利能力的实证研究—基于A股市场房地产行业的经验数据[J].金融经济,2013(12):100—102.
[6]郭巧莉.上市公司盈利能力分析—基于内蒙古伊利实业集团股份有限公司数据[J].现代营销,2012（4）：140—141.
[7]熊学华.上市公司盈利能力指标分析与评价[J].黑河学刊,2010（9）：21—22.
[8]梁卫华.基于ROE、ROA企业盈利能力评价体系的建立[J].河北企业,2012(01):24.
[9]江小云.服装企业竞争力评价及实证研究[J].丝绸,2010(07):59—63.
[10]杨雪秀.企业获利能力评价体系研究[J].经济研究导刊,2013（21）：15.
[11]来爱梅.汕头上市公司资本结构与企业盈利能力分析[J]. 南方职业教育学刊,2012(03):25—33.
[12]王晓东.企业盈利能力指标运用的局限性与相应对策探讨[J].现代商贸工业，2010（18）：166—167.
[13]吉夏雯.上市公司盈利能力评价体系研究[J].商情,2011（5）：57.
[14]李俊婧.引人现金流量的新杜邦分析体系构建研究[J].商业时代,2012(16):74—75.
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[16]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社,2014：33—72.
致谢
在此毕业论文脱稿之际，衷心感谢帮助过我的老师和朋友同学。首先，特别感谢我的导师——xxx老师，从论文的内容修改到初稿、定稿，xxx老师都以严谨的态度指导我完成论文的撰写，在此过程中，处处都渗透着xxx老师的心血和教诲，在与xxx老师相处的时间里，不断鼓励我学习，帮助我成长，引导我养成了认真务实的态度，更加重要的是教会了我做人的道理。
